أعلنت بي إنفستمنتس (القيمة العادلة: 36.0 جنيه/السهم، توصية محايدة) عن أرباح مجمعة قدرها 190 مليون جنيه للفترة من يناير إلى سبتمبر 2025، وهي أقل بشكل ملحوظ عن الفترة المماثلة من العام الماضي بسبب عدم تكرار مكاسب كبيرة من صرف العملات الأجنبية. ومع ذلك، كونها منصة استثمار خاص، نقيمها بشكل أساسي من خلال الزخم التشغيلي والمعالم الاستراتيجية لمحفظة استثماراتها الأساسية بدلاً من صافي أرباحها المحاسبية.
من هذه الزاوية، تبرز عدة تطورات. أولاً، عملية التخارج المخطط لها من “جورميه” – على الرغم من تأجيلها إلى 2026 – تقدم الآن إمكانات أكبر لخلق القيمة، مع وجود احتمال أقوى لتنفيذ الانفصال عبر طرح عام بدلاً من البيع المباشر، على غرار المسارات التي تم اتباعها مسبقًا مع فاليو وهيرميس. من الناحية التشغيلية، حققت “جورميه” 134 مليون جنيه مصري صافي ربح في 9 أشهر من 2025 (+48% على أساس سنوي)، مما يتوافق مع توقعاتنا للعام المالي 2025 البالغة 200 مليون جنيه مصري. باستخدام متوسط مضاعف ربحية القطاع لعام 2025 البالغ 14x، قدّرنا حصة الشركة البالغة 53% بقيمة 1.4 مليار جنيه مصري، مما يتحول إلى 1.0 مليار جنيه مصري بعد خصم ضريبة أرباح رأس المال ورسوم النجاح.
ثانيًا، لا يزال التوسع (B-Healthcare) محفزًا رئيسيًا، على المستويين الإقليمي والمحلي. أعلن مركز القاهرة لأطفال الأنابيب ومركز الرياض للخصوبة عن إيرادات قوية بلغت 266 مليون جنيه مصري (+52% على أساس سنوي) و 94 مليون جنيه مصري (+39% على أساس سنوي) على التوالي، ضمن قطاع معروف بقدرته على الحفاظ على هوامش صافي ربح تتراوح بين 25-30% باستمرار.
ثالثًا، لا يزال “العزبي” يتفوق في الأداء، حيث حقق 850 مليون جنيه مصري في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBITDA) خلال 9 أشهر من 2025 (+47% على أساس سنوي)، مما يشير إلى نتائج نهائية تتوافق مع القيمة التي استخدمناها في تقييم حصة الشركة البالغة 13.6% بقيمة 1.1 مليار جنيه مصري بعد خصم الضرائب والرسوم، بناءً على مضاعف ربحية 15x. بناءً على هذه التجارب الناجحة، أعلنت الشركة عن استعداداتها لإطلاق صندوق جديد بقيمة 1 مليار جنيه مصري يهدف إلى الاستحواذ على أصول تركز على قطاع التجزئة، مستنسخة نماذج خلق القيمة المجربة لـ “جورميه” و “العزبي”.
أخيرًا، تظل حصص أخرى – بما في ذلك MMHD و “بساطة” للدفع الإلكتروني – مساهمات مستقرة، مما يعزز الملف الاستثماري العام للمجموعة. في تقييمنا، يؤكد أداء بي إنفستمنتس على وجود منصة استثمارية صلبة ومتوازنة. إن الجمع بين التنفيذ القوي للمحفظة، ومحركات النمو المرئية، والبيئة التشغيلية التي تتحسن تدريجياً، يستمر في دعم موقفنا البناء تجاه المسار طويل الأجل للقيمة الشركة.
